3 月 26 日，美团 2025 全年及四季度财报正式发布；而就在财报前一天，监管部门转发《外卖大战该结束了》，持续已久的行业补贴战正式落幕。

不少同学可能会好奇：烧钱超 1500 亿的外卖大战，美团到底扛住了吗？亏损 200 多亿，为啥股价没崩？今天学长就用通俗又专业的视角，把这份财报的核心逻辑讲透。

---

一、核心本地商业：硬扛压力，稳住基本盘

经历 Q3 最激烈的外卖大战后，美团作为防守方，四季度成功稳住阵脚，整体表现比预期更稳。

1. 收入温和修复，下滑收窄
2. 四季度美团总营收 921 亿元，同比增长 4%，比三季度 2% 的增速明显好转；核心本地商业营收同比微降 1%，较三季度 2.8% 的跌幅进一步改善。

这里学长给大家解释一个关键细节：大家感觉外卖订单爆单，但营收却下滑，主要是因为外卖补贴会直接冲减佣金、配送收入。中金数据显示，四季度外卖单量同比大涨 11%，但配送收入受补贴影响同比降 10%，剔除补贴后，实际增速会更高。

市场份额也很扎实，按 GTV 口径，美团依旧守住60% 以上的外卖市场基本盘。

1. 亏损大幅收窄，效率提升
2. 四季度核心本地商业经营亏损 100 亿元，对比 Q3 的 141 亿元，环比减亏超 40 亿元。在营收基本持平的情况下，减亏完全来自经营效率优化，不是靠烧钱换规模。
3. 即时零售持续扩圈
4. 外卖大战没打乱美团的布局，“30 分钟万物到家” 从餐饮延伸到日用百货、3C 数码；酒水、医疗健康业务快速增长，24 小时药店、在线问诊覆盖更广。同时，美团也在持续保障骑手养老、商家赋能，生态端保持稳定。

---

二、新业务大突破：全年收入破千亿，出海 + 近场双线开花

当大家都盯着外卖大战时，美团新业务悄悄交出了历史级成绩。

新业务（出海 Keeta、小象超市）全年收入 1040 亿元，同比增 19%，首次突破千亿大关。

[图片：2019-2025 年美团新业务收入趋势图，呈现持续增长并在 2025 年迈上千亿台阶]

1. 小象超市：近场零售扎根国内
2. 踩准线下近场零售趋势，小象超市深耕供应链，覆盖全国 39 个核心城市，以生鲜为基础，拓展零食、个护、家电等标品，补齐即时零售自营供给短板。
3. Keeta 出海：全球化提速，模型跑通
4. 继香港、沙特后，205 年下半年进入卡塔尔、科威特、阿联酋，覆盖海湾主要国家，同时进入巴西市场。
5. 更关键的是商业模型跑通：香港市场四季度 UE（单位经济效益）转正；沙特订单高速增长，预计 2026 年底前单月 UE 转正，周期比香港更短。

---

三、估值新逻辑：从外卖平台，转向 AI 本地生活底座

很多人还把美团当成传统外卖平台，其实它的 AI 布局，才是打开长期估值的关键。

2025 年美团研发投入260 亿元，同比增 23%，研发费用率超 7%，从 2023 年就开始大规模投入 AI 人才与资本开支。

[图片：美团研发费用金额变化图，呈现逐年上升趋势]

美团的 AI 路线很务实：不追通用大模型，而是做物理世界的 AI 底座 + 行动能力，适配本地生活非标、交付复杂的特点，软硬两端都建了壁垒。

1. 软件：AI 助手落地消费场景
2. 依托海量商家、用户数据，结合自研 LongCat 大模型，推出 AI 助手 “小美”“小团”。春节期间过亿人次用 “小团” 规划消费，累计核验 7 亿次商家信息，结合 13 亿条评价校准，实实在在带动线下消费。
3. 硬件：AI 赋能履约交付
4. 持续投入无人机、配送机器人。截至 2025 年底，无人机开通 70 条航线，完成超 78 万笔订单；香港老年送餐航线把 1.5 小时路程缩至 10 分钟，广深沪苏还开通低空医疗配送航线，运送样本与急救物资。

按照王兴的规划，美团会把 “小团” 深度融入 App，打造 AI-powered 本地生活超级入口。

---

四、学长总结：美团走入全新叙事

2025 年的外卖大战，美团守住核心、新业务破千亿；2026 年开始，投资逻辑彻底切换：

1. 行业价格战结束，负面预期充分消化，外卖单均亏损持续收窄；
2. 估值不再只看短期本地商业利润，转向AI + 本地生活的长期潜力；
3. 国内即时零售、近场零售，加上海外全球化，双线打开增长空间。

简单说：美团已经从 “外卖大战的防守者”，变成 “AI 时代本地生活的硬核玩家”，战后修复 + AI 创新，双轮驱动接下来的走势。