在证券投研中，保险业务的“表模型”构建逻辑完全取决于负债（保单）的久期。你提到的“综合险”通常指综合性保险集团的合并报表模型。这三者的分析框架差异极大。

一、人身险（Life Insurance）模型：长期价值模型

人身险（寿险、长期健康险）的保单期限长达几十年，利润释放极度滞后。因此，其模型核心不是当期利润，而是未来利润的现值。

1. 模型逻辑：内含价值（EV）体系

• 核心特征：利差 + 死差驱动。利润主要来源于长期资金运用收益与保单预期成本的差异。

• 分析框架：内含价值 (EV) = 调整后净资产 (ANW) + 有效业务价值 (VIF)

  • 调整后净资产：剔除偿付能力资本成本后的股东权益。

  • 有效业务价值：存量保单未来可释放利润的折现值。

2. 关键核心指标（KPI）

模型应用：投研通常建立 “EV + NBV” 估值模型，而非简单的PE模型。

二、财产险（P&C Insurance）模型：短期成本模型

财产险（车险、企财险）期限通常为1年，属于短尾业务。其模型逻辑更接近传统制造业，核心是承保端的成本控制。

1. 模型逻辑：综合成本率（Combined Ratio）体系

• 核心特征：承保利润 + 投资收益。利润=承保赚的钱（保费-赔款-费用）+ 资金运用收益。
• 分析框架：承保利润 = 已赚保费 × (1 - 综合成本率)

2. 关键核心指标（KPI）

模型应用：建立 “COR 趋势预测模型”，结合巨灾风险（CAT）和车险费改进行压力测试。

三、综合险（保险集团）模型：资本配置与协同模型

“综合险”并非一个独立险种，而是指拥有产、寿、健、资管等多牌照的保险集团（如中国平安、中国人保）。其模型核心是合并报表下的资本配置效率。

1. 模型逻辑：分部加总（SOTP）估值

• 核心特征：风险分散 + 资本复用。利用不同业务周期的对冲（如寿险长、财险短）平滑集团盈利波动。
• 分析框架：集团价值 = 人身险EV + 财产险市值/PE + 资管/银行等其他业务价值

2. 关键核心指标（KPI）

模型应用：建立 “分部估值 + 资本充足率压力测试”模型，重点评估集团是否通过内部交易转移风险。

总结：三张表的差异对比

实务建议：在证券分析中，切勿用财险的COR指标去套人身险，也不要用简单的PE去估值寿险公司。必须根据业务本质选择对应的“表模型”。